一吨水泥中需用多少煤,砂石骨料行业发展趋势分析
（报告出品方/作者：广发证券，邹戈、谢璐）
一、骨料：万亿蓝海市场，资源属性带来高盈利壁垒（一）砂石骨料万亿市场，机制砂占比约 80%
骨料万亿市场，和水泥总规模相当。砂石，是砂、卵（砾）石、碎石、块石、料石等 材料的统称，实际应用中也称作砂石骨料，粒径大于4.75mm的骨料称为粗骨料 （即石子），粒径小于4.75mm的骨料称为细骨料（即砂）。主要用途有两种，一是 与水泥、其它添加剂合用以拌制混凝土或砂浆，占比约70%-80%；二是用于铺设道 路基层等，占比约20%-30%，砂石骨料是基础设施建设用量更大、不可或缺、不可 替代的材料。根据砂石骨料网统计，2021年中国砂石骨料总消费量约179亿吨；根据 中国砂石协会统计，全国砂石产量197亿吨；如果按照混凝土中水泥和砂石骨料1： 6的比例来计算，2021年水泥产量23.6亿吨水泥对应骨料需求约140亿吨，加上用于 铺设道路基层及其他需求的骨料，砂石骨料年用量近200亿吨。按照全国市场均价 100元/吨计算，骨料年产值超2万亿；按照出厂价50元/吨计算，骨料出厂口径的市场 规模也是万亿级别。
机制砂已替代河砂成为砂石骨料的首选品，占比提升至约80%。按照骨料的来源， 主要分为天然砂石和人造砂石（机制砂）两种，天然砂包括河砂、海砂等，机制砂是 指由机器对矿石破碎筛分而成的砂石。早期建筑用砂石主要来源于天然河砂，由于 天然河砂资源短期内不可再生，且开采过程中容易对生态环境造成破坏，近年来随 着我国天然砂石开采量逐年萎缩，各级 *** 不断加大对河砂开采的监管力度，并出 台了一系列政策鼓励机制砂的开发和应用，天然砂占比逐年下降，机制砂占比在逐 年提升，目前机制砂占比约80%。在天然砂石资源相对紧张和开采监管力度越来越 严的背景下，机制砂石的生产较大程度上满足了我国建设对砂石骨料的基本需求。
（二）骨料资源属性强，来自政策门槛高和运输半径短
砂石骨料资源属性强，来源于：一是开采的政策门槛高，体现在天然砂禁采和机制 砂采矿门槛高；二是骨料是超级短腿产品，同时砂矿资源产地和需求地不匹配（经 济较发达的东部沿海地区骨料需求量大，但矿石矿山数量较少，经济欠发达的西部 地区矿石矿山数量较多，但骨料需求量较小），区位好的矿石矿山资源是稀缺的。
1. 骨料开采的政策门槛高，体现在天然砂禁采、机制砂采矿门槛高。
（1）天然砂石资源紧张，多地出台禁采河砂政策。由于天然河砂资源短时期内不可 再生，我国一半以上的地区都出现了天然河砂资源严重短缺的状况；而且经过几十 年的过度、无序开采，导致了河流、湖泊生态环境破坏、堤岸桥梁倒塌、破坏航道等 等诸多问题和隐患，近年来各级 *** 不断加大对天然砂石开采的监管力度，多地出 台禁采河砂政策，鼓励和支持机制砂发展，未来天然砂石骨料占比还将继续下降。
（2）砂石骨料行业持续推进供给侧改革，采矿门槛在提升，小型砂石矿权快速出清 和整合，矿山大型化、规模化是行业趋势，行业集中度在提升。由于机制砂骨料矿 山为露天开采，许多小矿山存在无证开采和环保质量不达标的问题，骨料开采存在 小、散、乱的特点，产生粉尘污染和破坏山体环境。出于环境保护、安全生产方 面考虑，近年来国家加大了对矿山资源的管理，中央加强环保督查、国务院部署开 展露天矿山综合整治和自然保护区矿业权清理，大量不合规不达标的砂石矿山被关 停，同时重点区域限制投放新的露天开采砂石土矿业权，2016-2019年砂石矿山数量 快速下降，从2015年的5.24万个下降至2019年的1.54万个，在总需求稳中有升的背 景下，供给相对不足使得砂石价格快速上涨。
同时矿山规模结构持续优化，通过关停不合规不达标的小矿山，以及释放大矿山开 采权，大中型矿山占比逐年提高，小型和微型矿山数量占比显著下降，多、小、散 布局不合理现象治理效果初见成效，但仍需进一步加强。从矿山结构来看，我国目 前仍以小矿山为主，大型矿山占比很低，截至2019年末，年产超过200万吨的大型矿 山占比16.9%，中型矿山（年产100-200万吨）占比25.8%，小型矿山（年产50-100 万吨）占比26.7%，微型矿山（年产少于50万吨）占比30.6%。近几年砂石骨料行业 持续推进供给侧改革、要求高质量发展，从规划调控到综合整治，严格控制矿山质 量再到稳定生产规模，提高集约化程度，国家及行业主管部门从多维度多阶段入手 我国砂石类资源开发管理，不断提高准入条件，同时矿山大型化和规模化持续推进， 小矿山继续出清，矿山数量持续下降。如安徽、山东省要求普通建筑石材矿山生产 规模不低于100万吨/年，重庆市要求部分地区新建水泥用灰岩、建筑石料用灰岩矿 山生产规模不得低于100万吨/年；黑龙江、陕西、广东、云南、广西、内蒙古、辽宁、 山东、重庆等省要求新建矿山须达到绿色矿山建设标准。从2021年新设矿权情况来 看，0.1～1平方公里矿权取代0～0.1平方公里矿权，成为2021年新设矿权的主流， 砂石行业继续朝着规模化发展，砂石矿山大型化对企业资金实力要求更高，如2022 年广西一宗年产500万吨砂石矿经营权拍卖，要求竞买人注册资金为人民币2000万 元以上、近三年每年纳税额应达1000万元以上、须提交银行出具的人民币30000万 元及以上的资信证明。矿山大型化、规模化、智能化、绿色化开采趋势明显，矿权出 让的资金门槛在提升，小企业在环保、安全、技术设备改造升级难以达标，大企业有望凭借资金、技术、管理、环保治理等综合优势取得更多采矿权，行业集中度将提 升。
2. 骨料是超级短腿产品，同时砂矿资源产地和需求地不匹配，区位好的矿石矿山资 源是稀缺的。
骨料产地和需求地不匹配：经济较发达的东部沿海地区骨料需求量大，但矿石矿山 数量较少；经济欠发达的西部地区矿石矿山数量较多，但骨料需求量较小。根据中 国砂石协会统计，2021年东部、中部、西部、东北四大区域砂石需求量分别为67、 53、70、8.7亿吨，但对应矿石矿山数量分别为1200、2107、6288、789个，全国需 求量更大的三个省份广东、江苏、山东分别有2.6、4.6、7.6亿吨的砂石骨料供应缺 口。根据砂石骨料网统计，骨料年需求量10亿吨以上的省份有广东、江苏、山东、 安徽、浙江及四川，而拥有矿山数量最多几个省份为贵州、四川、云南、湖南、内蒙 古、山西、江西和广西等，骨料产地和需求地不匹配。
砂石骨料是超级短腿产品（质量重、价格低，因此运费占比较高），运输半径短加 大了区域间不均衡，形成区域壁垒，区位好的矿石矿山资源是稀缺的。我国砂石骨 料目前主要以公路运输为主，一般在100km以内，最长不超过150km；2020年我国 矿建材料铁路货运量达1.25亿吨，规模以上港口矿建材料吞吐量达8.44亿吨，其中进 港量3.87亿吨，目前铁路和水路运输量不大。从各种运输方式来看，水运便宜，公路 运输贵：（1）水运：吨公里运价约0.036元，成本更低，但一般还需汽车转运。据水 泥网调研数据，从湖北黄石至江苏南京砂石骨料水运成本在20元/吨左右（550公里）， 占砂石价格（含运费）的20%，吨公里运价0.036元，但是有些地区从矿山到码头10 公里左右汽运价格高的可达到10元以上，对于一些建在港口边且有专用码头配套的 企业则物流成本更具优势。（2）铁路运输：吨公里运费0.16元，但砂石专用铁路线 路较少。砂石骨料企业拥有砂石专用铁路线较少，部分省份存在着砂石铁路运输， 如衢州、丽水至绍兴、杭州（衢宁铁路）已有采用35吨敞顶箱运输砂石骨料，销往 浙北地区，吨公里运费约0.16元，较公路运输（0.4元/吨公里）每吨成本下降60%。 （3）公路运输：吨公里运价约0.4元，成本更高，运输半径在100km以内。据水泥网 调研数据，从马鞍山至南京机制砂公路运输成本在30~40元/吨（70公里），占价格 （含运费）的30%，吨公里运价0.43~0.57元，公路运输价格是水路运输价格的10倍 以上。
（三）骨料资源属性带来持续高盈利壁垒，区域间有明显分化（越稀缺 区域利润率越高）
骨料资源属性带来高盈利壁垒，区域间有明显分化——经济较发达的东部沿海地区 骨料盈利强于西部。一方面，2016年-2019年由于环保等因素关停大量小矿山，在淘 汰落后产能的同时、新增产能补充不及时，矿山数量和砂石产量明显减少，造成骨 料供需短期失衡，价格大幅上涨，全国砂石骨料均价从2016年的46元/吨涨至2020年的100元/吨以上，以华新骨料为例，吨收入（出厂口径均价）从2016年的33元/吨上 涨至2021年的59元/吨，华新骨料业务毛利率从2016年的37.5%上涨至2021年的 65.6%；2020年以来 *** 积极有序投放砂石采矿权，随着一些大型砂石矿山投放， 砂石紧缺问题将逐步得到缓解，然而砂石骨料的资源属性依然明显：行业依然保持 较高的政策门槛，这决定供给端保持净减少态势，从砂石骨料价格和盈利也可以看 出来，虽然2020年以来供给逐步增加，使得2021年以来砂石骨料价格进入震荡阶段， 但整体来看，砂石骨料价格和企业盈利一直保持在高位，砂石骨料市场终端落地价 保持在100元/吨以上，2018年以来海螺水泥和华新水泥骨料业务毛利率保持在60% 以上。另一方面，区域供需不平衡和超短的运输半径构筑的区域壁垒不变，并且能 源价格上涨带来公路运费提升也进一步缩短运输半径，强化骨料区域资源属性，骨 料的区域供需不平衡使得各区域有明显价差，经济较发达的东部沿海地区骨料盈利 强于西部。
骨料高毛利可持续：一是采矿权审批和环保力度继续趋严，小矿山继续出清，供给 端保持收缩态势；同时骨料运输半径短，而区域间需求和供给不均衡，好区位矿山 资源越来越稀缺，骨料资源属性持续显著；二是矿山大型化、规模化开采趋势不变， 将提升行业准入门槛和行业集中度，定价主体集中进一步带来业态优化，区域格局 优化提升企业议价权。未来砂石骨料矿山的供给将持续优化，一是目前我国仍以中 小矿山为主，随着行业标准的提升，一些在安全和环保上无法达标的矿山将面临关停，已有矿山的关停将收缩部分供给；二是从 *** 出于环保考虑会严格控制矿山数 量，对新矿权的释放节奏不会太快，且各级 *** 对矿山准入条件都有规范，对新建 矿山限定更低开采规模和注册资本，中大型矿山对企业注册资本有要求，只有实力 雄厚、技术先进的大型企业才能竞得，侧面提升了准入门槛。各地纷纷出台政策推 进矿山大型化和规模化开采，鼓励行业重组，在 *** 主导下，行业集中度提升或将 加速，定价主体集中进一步带来业态优化，区域格局优化将提升企业议价权，使得 骨料行业高盈利得以维持。
2019年11月工信部等九部门联合印发了《关于推进机制砂石行业高质量发展的若干 意见》，提出年产1000万吨及以上的超大型机制砂石企业产能占比达到40%； 2020年3月十五部门联合印发了《关于促进砂石行业健康有序发展的指导意见》，提 出在引导中小砂石企业合规生产的同时，通过市场化的办法实现砂石矿山资源集 约化、规模化开采，建设绿色矿山。辽宁省委和省 *** 2019年发布《关于深入贯 彻落实新发展理念全面实施非煤矿山综合治理的意见》提出：强化水泥用石灰岩 矿管理，严控普通建筑用砂、石、粘土等矿山数量，按照平均每500平方千米设置1 个采矿权的标准，确定矿山数量上限、到2022年底，辽宁省非煤矿山缩减50% 左右；大中型矿山比例从13%提高至30%左右；新建的非煤矿山全部达到绿色矿山 建设标准。如2021年3月河北省人大发布《关于加强矿产开发管控保护生态环境的 决定》，规定由县级以上人民 *** 主导，鼓励实力雄厚、技术先进的大型企业，对 开采同一矿体、有多个采矿权人的密集小矿，紧邻大中型矿山的小矿和无力进行环 保、安全、技术装备改造提升的矿山进行整合重组。2021年7月湖南省发改委14部 门联合发布《促进砂石行业健康有序发展的实施意见》，提出通过市场化办法实现 砂石矿山资源集约化、规模化开采，建设绿色矿山；引导联合重组，促进产业集聚； 改变小、散、乱局面。
二、骨料业务竞争要素分析骨料业务要做大，取决于砂石骨料矿山资源获取能力，而背后考验公司已有矿山资 源储量、资金实力、矿山运营管理能力、背景背书；骨料业务要做强，取决于砂石骨 料矿山区位布局优势、运输优势、产业链协同优势等。（报告来源：未来智库）
（一）砂石骨料资源获取能力主要看资金实力、专业能力和背景背书
砂石行业竞争的企业主要分为四类：水泥系企业、以各地交投集团等为代表的交工 建系企业、以水电企业为代表的水电系企业、各地方民营企业。过去大多数水泥企 业都会依托水泥矿山资源发展部分骨料业务，通过水泥矿山低品位的石灰石和废石 来加工砂石骨料，但骨料作为附属品其规模普遍较小，近几年水泥企业则通过获取 大型独立骨料矿山的方式加码布局砂石骨料业务，以此实现产能快速增长，其他企 业发展骨料业务也主要以新获取矿山为主。因此，目前企业砂石骨料产能规模的增 长主要依靠新矿山资源的获取。
普通建筑用砂石土类采矿权以招标、拍卖、挂牌方式直接出让，严格控制矿业权协 议出让。《国土资源部关于进一步规范矿业权出让管理的通知》（国土资发[200612号）规定，矿业权出让由县级以上人民 *** 国土资源主管部门负责，依法办理；石灰 岩（建筑石料用）、砂岩（砖瓦用）和天然石英砂（建筑、砖瓦用）等不再设探矿权， 而以招标拍卖挂牌方式直接出让采矿权。《国土资源部关于完善矿产资源开采审批 登记管理有关事项的通知》（国土资规〔2017〕16号）规定，石灰岩（建筑石料用） 等的采矿权不得以协议出让方式申请扩大矿区范围，不得分立，不允许变更开采矿 种。《自然资源部关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见（试行）》（自然资规 〔2019〕7号）规定，全面推进矿业权竞争性出让，严格控制矿业权协议出让。2019 年自然资源部《矿业权出让管理办法》（征求意见稿）规定石灰岩（建筑石料用）和 天然石英砂（建筑、砖瓦用）等普通建筑用砂石土类矿产应当以招标、拍卖、挂牌方 式直接出让采矿权，不设置探矿权。
近几年砂石骨料价格大幅上涨，矿山资源价格也水涨船高，矿山大型化、规模化、 智能化、绿色化开采趋势明显，考验企业资金实力和专业能力，水泥企业和央国企 优势明显。从一些矿山采矿权成交案例来看，不同区域成交价差异较大，低至几元 钱一吨，高至30-50元/吨；从成交规模来看，顺应砂石骨料大型化集约化开采的政策 要求，千万吨级砂石骨料矿山相继推出，考虑项目工程建设投资（年产150-300万吨 的骨料项目需要工程建设投资超过1亿元），一个年产千万吨级的砂石骨料矿山项目 总投资普遍高达10亿元以上，对企业资金实力要求较高。同时骨料矿山大型化、规 模化、智能化、绿色化开采趋势明显，小企业在环保、安全、技术设备改造升级难以 达标，大企业有望凭借技术、管理、环保治理等专业优势取得更多采矿权。综合来 看，拥有雄厚资金实力、专业能力的水泥企业和央国企逐渐成为骨料产能扩张的主 力军。
（二）砂石骨料业务盈利能力主要看区位布局、运输优势、产业链协同
骨料业务要做强，取决于区位布局、运输优势、产业链协同。骨料的盈利能力主要 看价格和成本：骨料价格区域间差异很大；成本主要是生产成本和运输成本，运输 成本区域于运输方式和区位布局，生产成本根据中国水泥网，主要由原材料（70%）、 人工与折旧费（25%）以及动力成本（5%）三部分构成，其中占比更大的原材料成 本主要取决于企业拿矿成本，拿矿成本因拿矿时间、区域有很大差异。
1. 区位布局优势：一方面砂石骨料矿山靠近需求旺盛的东部市场，或沿江沿海沿铁 路布局通过运输优势辐射到东部市场，竞争优势更强，如前所述，由于骨料产地和 需求地不匹配，需求更加旺盛的东部市场骨料价格显著强于中西部，骨料矿山靠近 东部市场或通过成本较低的运输方式辐射到东部市场，盈利能力更强。另一方面布 局矿山品位越好、布局越早（意味着拿矿成本越低）其原材料成本越低，竞争力更 强。
2．运输优势：体现在码头或港口、铁路物流资源。砂石骨料是超级短腿产品，运费 决定了骨料的运输半径，从单位运费来看，水运＜铁运＜公运，吨公里运费分别约 为0.036、0.16、0.4元，水路和铁路运输成本更低、运输半径更长，拥有专用码头资 源和铁路资源的企业在运输成本上更有竞争力，能将砂石骨料从原材料成本更低的 中西部地区长距离调运至砂石骨料价格更高的东部地区。
3. 产业链协同优势：相较于普通采矿企业，产业链上的水泥系、交工建系企业和水 电系企业具备产业链协同优势。骨料和水泥矿山有一定重叠性，同时布局水泥和骨 料可以实现矿山利用率提升，而骨料下游70%-80%的需求是混凝土，也是水泥的下 游，水泥企业凭借水泥优势能够实现水泥骨料混凝土一体化，实现成本优化；交工 建系企业和水电系企业是砂石骨料的终端用户，向上延伸产业链做骨料能够降低原 材料成本、保障砂石骨料供应。
三、骨料业务渐成水泥公司第二成长曲线，华新水泥布局早、弹性大（一）水泥企业进入骨料行业具备优势
砂石骨料盈利水平高，央企国企和水泥企业纷纷加码布局。近年来由于骨料价格持 续上涨，毛利率普遍在50%以上，吸引大量企业积极抢滩砂石骨料市场，包括砂石 企业、水泥企业、建筑企业、混凝土企业、采矿企业、水电企业、城 *** 司等，在新一轮的砂石产业布局中，央企国企和水泥企业逐渐成为主角，均具备资源和资金优 势。2020年全国砂石骨料产能前二十中，有4家水泥企业进入前五，7家企业进入前 二十，各大水泥企业在十四五规划中纷纷加码布局砂石骨料业务，骨料成为水泥企 业扩张的重要方向。2021年天山股份和华新水泥骨料产能分别扩张至19000、15400 万吨/年，位列行业前二。
骨料矿山的大型化、集约化趋势提升准入门槛，和同样具备资金优势的央企国企相 比，水泥企业布局骨料业务具有显著优势：
1. 拥有成本更低的丰富的矿山资源，水泥和砂石同产能提升矿山利用率。近几年砂 石骨料价格大幅上涨，矿山资源价格也水涨船高，从一些矿山成交案例来看，不同 区域成交价差异较大，低至几元钱一吨，高至30-50元一吨，而水泥企业矿山低品位 的石灰石和废石可以用来加工砂石骨料，其自备矿山因获取时间很早，价格极其便宜，可低至几毛一吨，由于原材料占砂石骨料成本近70%，因此和其他企业相比，水 泥企业进入骨料市场具备显著的原材料成本优势。水泥企业使用自有矿山切入骨料 业务能够实现矿山综合利用，由于水泥熟料对石灰石的要求较骨料更高，一般要求 氧化钙CaO≥50%、氧化镁MgO≤3%，而矿山岩石成分有差异，不满足水泥熟料生 产要求的石灰石资源可以用作骨料，既能提升石灰石利用效率，又有助于矿山生态 治理。除了原有矿山优势外，现有的采矿、破碎、筛分、物料输送和存储技术可以为 砂石骨料生产所用。
2. 骨料和水泥一样是短腿产品，水泥企业可以发挥其布局经验和优势。水泥是短腿 产品，而骨料运输半径更短，水泥企业可以充分发挥其在水泥行业里的布局经验和 优势；而且从单位运费来看，水运＜铁运＜公运，吨公里运费分别约为0.036、0.16、 0.4元，水路运输运输成本更低、辐射半径更长，对于拥有专用码头和港口资源的水 泥企业，优势更明显。
3. 产业链协同。骨料更大的需求是混凝土，混凝土最主要的原材料就是水泥和骨料， 水泥企业实现水泥骨料混凝土一体化供应，能够降低综合成本。
（二 ）骨料业务已成为很多水泥企业的第二成长曲线
水泥业务弹性下降，部分水泥公司将骨料成为水泥企业扩张的重要方向。2014年以 来全国水泥年产量大致维持在22-24亿吨平台期，2016年水泥行业供给侧改革以来 水泥企业新建产能被严格限制，水泥业务缺乏向上弹性；为寻求继续增长，国内水 泥公司纷纷开启第二成长曲线，其中骨料业务毛利率高、与水泥主业有较强的协同 性，过去大多数水泥企业都会依托水泥矿山资源发展部分骨料业务，通过水泥矿山 低品位的石灰石和废石来加工砂石骨料，骨料作为附属品其规模普遍较小。近几年 水泥企业纷纷加码布局砂石骨料业务，通过获取大型独立骨料矿山的方式快速扩张 产能，龙头公司产能有望实现跨越式增长，如华新水泥在建产能投产后达2.7亿吨/年， 海螺水泥计划2022年达到1.1亿吨/年、十四五期末达到3亿吨/年，华润水泥在建产能 投产后达1亿吨/年，上峰水泥目标产能3000万吨以上（较目前翻倍）。2021年水泥 企业骨料业务收入和毛利均取得较快增长，华新水泥等公司骨料业务毛利占比超过 10%，对业绩已有显著增量贡献，未来骨料业务有望成为水泥公司第二成长曲线。
（三）华新水泥：骨料业务布局早、占比高、增速快
华新骨料业务布局早、战略坚定，具备竞争优势，目前正处于加速扩张期，有望带 来显著的业绩增长点。截至2021年底，华新骨料产能1.54亿吨/年，仅低于天山股份， 华新在建项目投产后可达2.7亿吨/年，公司的骨料扩张进度领跑水泥行业，过去几年 水泥企业大多依托水泥矿山丰富的石灰石资源发展骨料业务，而非专门的骨料矿山， 因此骨料产能普遍较小，华新在大型骨料矿山获取上领先其他企业，2020获得湖北 阳新年产能1亿吨的机制砂石项目并于2020年底开工建设。2021年华新骨料销量 3497万吨，骨料销量、收入、毛利分别同比增长52%、74%、82%，收入和毛利占 比分别提升至6%、12%；在产能快速扩张背景下，公司2022年计划销售骨料7822万 吨（同比+124%），未来骨料业务占比将持续提升，由于骨料业务毛利率较高（2021 年毛利率提升3pct至65.5%），骨料业务业绩增量显著，弹性大、确定性强，预计能 够给公司整体带来增长。
华新骨料业务具备竞争优势：一是公司布局贯彻一体化产业园（水泥、骨料、混凝 土、环保、新材料等业务），矿山综合利用率高、节约物流装卸费用，具备成本优势， 并且一体化布局也使得公司混凝土业务更具竞争力；二是利用湖北沿江的区位优势 布局独立大型骨料基地，规模化运营和水运物流带来成本优势，比如阳新一亿吨的 基地，长江边上，位于湖北最东部，很容易辐射到长江下游市场，水运成本很低。华 新骨料业务毛利率高，优于同行，2021年华新骨料毛利率66%，和布局华东的海螺 相当，显示公司骨料业务较强的竞争力，背后主要来自公司区位优势、较低的原材 料和运输成本优势。
（四）天山股份：全国骨料产能更大，未来继续做大骨料
2021年底天山股份骨料产能1.9亿吨，是全国骨料产能更大的企业，近几年骨料业务 快速扩张，十四五仍有较大的扩张规划，如南方水泥和中联水泥十四五末水泥商混 骨料目标销售规模分别达到5亿、3亿当量（2020年分别为1.89、1.65亿当量），围 绕公司做强水泥、做优商混、做大骨料的思路，十四五期间骨料业务规模有望继 续高速增长。2021年骨料销量8570万吨，骨料销量、收入、毛利分别同比增长34%、 25%、12%，收入和毛利占比分别提升至2.5%、4.6%，在产能高速增长的背景下， 公司未来骨料业务贡献有望提升。（报告来源：未来智库）
（五）海螺水泥：资金优势显著，十四五期间有望加速扩张
2011年海螺水泥在池州海螺建成年产150万吨骨料项目，标志着海螺正式进入骨料 行业，截至2021年底海螺水泥骨料产能6580万吨/年，2021年公司骨料收入、毛利分 别同比增长78%、71%，收入和毛利占比分别提升至1.1%、2.4%。 近两年海螺凭借充足在手现金，获取大型骨料矿山，未来有望加速扩张。海螺水泥 目前已投产的骨料项目多数100~200万吨规模为主，呈现全国分散分布特点，判断 主要依托已有水泥矿山发展为主；但近两年公司凭借充足在手现金，通过获取大型 砂石骨料矿山，加速发展骨料业务，如2021年11月公司斥资38亿元拿下安徽省马鞍 山市年产能960万吨的20年建筑用安山岩矿采矿权；2022年2月斥资36亿元拿下广东 云浮1350万m3/年的20年建筑用花岗岩矿采矿权；2022年5月斥资68亿元拿下广东封 开县800m3/年的26年建筑用花岗岩矿采矿权。根据公司财报，公司计划2022年骨料 产能达到1.1亿吨/年（同比增长67%），十四五期末达到3亿吨/年，未来有望加速扩 张。
（六）上峰水泥：骨料业务依托水泥基地资源发展，占比高、盈利强
2014年上峰水泥进入骨料行业，截至2021年底骨料产能1500万吨/年（包括宁夏基 地600万吨，华东900万吨），公司骨料业务主要依托现有基地石灰石的资源储备基 础，未单独在没有水泥基地的地方单独运营骨料项目，能够有效实现水泥矿山资源 综合利用，吨成本具备显著优势，因此2021年毛利率高达80%。2021年公司骨料销 量1335万吨，骨料销量、收入、毛利分别同比增长3%、17%、17%，收入和毛利占 比分别提升至8.0%、14.8%，骨料业务占比在水泥行业居首，已形成显著的增量。 2022年上峰水泥计划新建年产700万吨骨料项目、续建年产500万吨骨料项目，未来 目标年产能3000万吨以上。
（七）华润水泥：主要布局两广区域，未来两年产能加速落地
截至2021年底，公司主要依托水泥矿山，通过附属公司在封开、田阳、上思、武宣、 武平、安定、巍山拥有骨料年产能约1060万吨，通过联营公司拥有权益年产能195万 吨；2021年新获取11座骨料矿山，在建骨料项目集中在2022-2023年投产，在建项 目建成后将通过附属公司拥有骨料年产能8490万吨、通过联营合营公司拥有权益年 产能1640万吨，合计1亿吨/年，相较于2021年底的1255万吨/年将实现跨越式增长， 公司骨料产能主要布局华南市场，广东广西产能投产后合计超过7000万吨。
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精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
砂石骨料占比高的水泥公司,砂石骨料和水泥原料